中信证券：信贷增速放缓对债市形成一定的利好，宽货币政策取向较为明确也将对债市行情形成较为有力的支撑

　　随着信贷社融总量诉求弱化、节奏更加平缓，政策或更多聚焦于信贷结构的改善。但同时，实体经济融资意愿不足的格局尚未改变，pg电子宽信用、降成本工具的使用仍有必要，后续价格端货币工具发力引导LPR下调的可能性依然存在。对于债市而言，信贷增速放缓对债市形成一定的利好，宽货币政策取向较为明确也将对债市行情形成较为有力的支撑。

　　2024年1月LPR报价出炉：1年期品种报3.45%，5年期以上品种报4.2%，已经连续5个月持平，pg电子主要是因为MLF价格端并未调整，同时银行息差压力仍存。虽然 LPR“按兵不动”，但实际贷款利率已经在下降，不影响稳增长政策持续发力，实体部门的融资环境仍在持续改善的过程中。

　　票据利率近期再度下行，反映信贷投放节奏依然偏慢，很可能低于季节性。结构上，实体的融资需求还是偏低，中长期企业贷款连续多月同比少增，地产新政脉冲效应驱动一线城市成交有所回暖，但居民中长贷对信贷拉动作用延续低迷，市场回暖或仍需更多政策呵护。信贷投放放缓的原因有二：一方面，我国经济正逐步由高速增长阶段转入高质量发展阶段，信贷增速本身需要适配经济节奏，逐步提质换档；另一方面，部分低效占用金融资源的信贷项目到期后不再续贷或者以其他方式被腾挪出来，也可能导致信贷规模下滑。

　　2023年信贷投放整体呈现前高后低的态势，考虑到政策刺激和经济修复延续，预计2024年信贷仍将保持稳步增长，但增速将有所放缓，单月波动较2023年将会有所减小，全年新增人民币贷款规模可能在23万亿元左右，同比增速可能降至10%以下。结构方面可能有增有减，小微企业、绿色发展、科技创新等重大战略、重点领域和薄弱环节将会获得更多的优质金融服务。

　　随着信贷社融总量诉求弱化、节奏更加平缓，政策或更多聚焦于信贷结构的改善，通过多种方式提升资金使用效率、优化新增贷款投向。但同时也要认识到，实体经济融资意愿不足的格局尚未改变，宽信用、降成本工具的使用仍有必要，后续价格端货币工具发力引导LPR下调的可能性依然存在。对于债市而言，信贷增速放缓对债市形成一定的利好，宽货币政策取向较为明确也将对债市行情形成较为有力的支撑。